第一章 行业概况

1.1 定义

在全球范围内，小额信贷（Micro Credit）主要服务于低收入群体，提供持续的小额信贷服务。此类信贷区别于传统金融机构的常规服务，特别针对贫困或中低收入人群，并提供符合他们需求的金融产品。其核心特征包括小额度、无担保和无抵押，且主要面向贫困人口。由于这些贷款通常无需担保且额度较小，传统商业银行往往不提供此类服务。

国际上的小额贷款机构根据其运营特性可分为商业型和福利型，亦称制度主义和福利主义。制度主义机构，如印尼的人民银行，更强调小额信贷的管理和目标设计中的机构可持续性；而福利主义机构，如孟加拉乡村银行，更侧重于改善贫困人口的经济和社会福利。

在中国，小额贷款是在小额信贷基础上发展起来的一种金融服务活动，贷款金额通常在1000元至20万元之间，主要解决小额、分散、短期、无抵押和无担保的资金需求。与国际上的做法不同，中国的小额贷款并未局限于低收入或贫困人群。

广义上的中国小额信贷机构主要包括农村信用社、农业银行和邮政储蓄银行，辅以农业发展银行、新型农村金融机构和小额贷款公司等，服务对象主要是小型企业、微型企业、个体经营户和农户。狭义上的小额贷款机构指的是经地方金融监管批准设立的小额贷款公司。这些公司是根据《关于小额贷款公司试点的指导意见》设立的，由自然人、企业法人和其他社会组织投资，不吸收公众存款，专营小额贷款业务的有限责任公司或股份有限公司。

如无特殊说明，本报告使用狭义的小额贷款机构。

1.2 行业简史

小额贷款行业的发展历程可追溯至20世纪70年代的孟加拉国，当时的小额信贷模式致力于支持低收入群体。在中国，小额贷款的引入始于联合国的倡导，而中国社会科学院农村发展研究所则负责将这一模式中国化。

1993年，中国社会科学院农村发展研究所成立了"扶贫经济合作社"，借鉴了孟加拉国乡村银行的联保贷款模式，主要目的是扶贫。这标志着小额信贷模式在中国的正式启动。到了1996年，小额贷款受到中国政府的重视，国家相继发布多个政策文件，以加强对小额贷款的支持，使其进入以政府扶贫为导向的发展阶段。

进入2000年，随着农村合作金融机构的大规模介入，小额贷款的职能逐渐扩展，从单纯的扶贫服务转变为为广大农户、个体工商户和微型企业提供金融服务。2005年，中国人民银行在五个省区启动小额贷款公司试点，标志着小额贷款开始进入快速商业化运作的阶段。

2008年以来，为推动小额贷款行业的持续稳健发展，中国政府陆续出台了一系列重要规范性文件，如《关于小额贷款公司试点的指导意见》（2008）、《小额贷款公司改制设立村镇银行暂行规定》（2009）、《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》（2013）以及《农村信用合作社农户小额信用贷款管理指导意见》（2013）。这些政策在地方政府的支持下，促进了2011至2014年间小额贷款公司的高速发展。

然而，随着宏观经济的下行、企业发展的低迷，以及社会高利贷的冲击，小额贷款公司从2014年开始面临业务萎缩和风险防控的压力。特别是自2017年起，随着网络小贷、现金贷以及P2P行业的整顿，小额贷款公司的发展进一步陷入困境。

1.3 发展现状

根据央行披露的统计数据，截至2023年9月末，全国共有小额贷款公司5604家。贷款余额7856亿元，前三季度减少1251亿元。

资料来源：资产信息网 千际投行 中国人民银行

从区域分布来看，小额贷款公司在中国各地的分布呈现显著的地区差异。经济发达地区如江苏、广东和上海的小额贷款公司数量和规模远超其他地区，反映出这些地区对小额贷款的需求更加旺盛。这与这些地区的经济活动频繁和小微企业众多有关。相比之下，西藏、青海等地区的小额贷款公司较少，表明这些地区可能是小额贷款行业未来发展的潜在市场。

在资本和贷款余额方面，数据显示，机构和员工数量较多的地区通常拥有更高的实缴资本和贷款余额。这表明小额贷款公司的规模与其资本管理和贷款发放量密切相关。

第二章 商业模式与技术发展

2.1 产业链分析

图 中国小额贷款行业产业链

资料来源：千际投行 资产信息网

小额贷款行业营销模式分为两种：平台式与自营式。当前中国小额贷款行业在商业模式方面，一部分呈现"小额贷款电商化"特点，把互联网作为营销渠道的补充手段；而提供低价化的产品，只能解决浅层次的行业痛点。互联网与小额贷款行业的上下游资源整合，以"低价套餐+服务承诺+过程监控"的方式，为消费者提供省钱、省时、省力的服务。未来，小额贷款行业的盈利能力主要建立在其对各方资源的整合能力和创造力的交易流量上。

图 小额贷款营销模式

图 中国小额贷款行业"电商化"商业模式

目前小额贷款行业整体盈利性一般，未来行业盈利空间小。小额贷款机构通过向贷款人发放高息贷款的方式获得收益，其贷款利率幅度依据中国人民银行的相关利率规定。贷款多采取质押、抵押和保证方式，信用贷款额度较低。

据网贷之家研究中心统计，截至2019年5月底，共有33家小贷公司挂牌新三板。从这33家小贷公司披露的2018年经营业绩来看，有28家实现盈利，占样本总数的84.85%，这28家2018年净利润达到5.85亿元，其中仅1家净利润超1亿元，1家净利润在5000万-1亿元，15家2018年净利润在1000-5000万元，11家净利润在0-1000万元；另外有5家公司2018年处于亏损中。

2.2 技术发展

图 2021年小微信贷技术数字化变迁

资料来源：千际投行 资产信息网 零壹智库

小微信贷技术主要包括3种，即IPC技术、信贷工厂以及微贷创新技术。通过2021年的持续探索，前2种技术与数字科技不断融合，形成"IPC+信贷工厂+数字信贷"多元融合的通用化小微信贷技术。数据能力已成为银行业的核心竞争力之一，伴随数字经济、数字征信体系的飞速发展，一家小微企业的用户画像全景日渐清晰。企业经营场景也朝向线上化迁移，并且产业数字化驱动着生态平台构建，云端审批实现了"普""惠"兼备。

"信贷工厂"技术

"信贷工厂"技术模式是将中小企业间接融资的共性与个性进行结合的一种批处理、流程化处理模式。具体来说，就是以‘流水线"的形式处理中小企业的贷款申请、审批、发放和风险控制，将中小企业信贷业务划分为营销、销售、业 务申报、审批、支用、客户维护和贷后管理等环节，就像工厂流水线一样，每一个 "生产"流程都有专人负责，批量发放，批量 "生产"，有人每天每月每季对 "准次品"进行预警，对 "次品"进行 "软回收"再组合或通过法院渠道 "硬回收"。

在 "信贷工厂"模式下'金融机构的工作主要分为三大块内容：第一步，标准化。金融机构将授信行业和公司材料进行简化，对授信调查、审批、贷后监督等相关内容尽可能标准化管理；第二步，流程化作业：客户经理、审批人员和贷后监督人员专业化分工。第三步，为了控制这一过程中的风险，在‘流水线"作业中从多角度、多渠道收集企业 "软信息"，向知情人士、行业协会、其下游客户等进行外围调查，对产业链条上企业客户的基本情况进行交叉印证。

自2008年以来，我国的建设银行、中国银行、杭州银行、富登担保公司等开始引进"信贷工厂"技术，此种信贷技术更被称为中小企业难题破解的代名词。

图 信贷工厂技术

IPC技术

高度制度化、流程化是IPC技术的一大特色，营销、调查、审批、发放、监控、催讨各个环节均有极其细致的操作程序及非常精准的技术分析，以保证贷款分析的准确高效。同时，将不良率始终控制在1%以内的水平，在同业风险控制方面处于领先水平。而金融工场在安全保障上引进了这一技术，以评估客户偿还贷款能力，保障资金安全。

数据信贷技术

近两年，在"金融+科技"趋势推动下，运用人工智能、大数据、云计算等前沿技术推进数字化转型，提升自身的核心竞争力，成为了商业银行等金融机构积极探索的发展方向。数字信贷技术能为金融机构提供数字科技一站式赋能、数字信贷联合运营、智能风控、场景化信贷多种解决方案。可以根据机构需求量身定制、灵活匹配，也能够提供小微信贷业务的全生命周期服务，帮助机构突破传统小微技术面临的"风险、规模、成本"三个目标无法兼得的小微信贷不可能三角这一业务瓶颈，实现数字信贷技术在合作机构技术体系内落地。

2.3 政策监管

政府法律法规

自2008年《关于小额贷款公司试点的指导意见》出台后，小额贷款公司经历了一轮快速成长期;2017年，《关于小额贷款公司有关税收政策的通知》与《小额贷款公司网络小额贷款业务风险专项整治实施方案》出台，为促进小贷公司进一步发展提供了政策依据;2019年7月，央行会同相关部门起草《金融控股公司监督管理试行办法(征求意见稿)》，明确了监管范围，严格了市场准入和股东资质，强化资本来源真实性和资金运用合规性等。

图 政策监管

资料来源：千际投行 资产信息网 华经产业研究院

行业协会自律与企业自查

《中国小额贷款公司行业2018年自律发展要点》

在2017年中国小额贷款公司协会（以下简称"中贷协"）的会员代表大会上，中贷协发布了《行业自律发展倡议书》，倡议小额贷款公司要回归本源，支持小微和三农等实体经济发展，依法合规经营并主动接受监管，积极探索符合自身的经营模式，发挥地缘优势精耕细作，提升自身信贷技术，并与传统金融机构错位经营。同时，提出了坚守3个"确保"和3个"绝不"底线。

《合肥市小额贷款公司协会行业自律公约》

2018年8月29日，来自合肥市的49家小额贷款公司齐聚合肥小贷之家，围绕主题为"如何围绕股东产业背景开展业务"展开讨论，各公司负责人现场签署了《合肥市小额贷款公司协会行业自律公约》。该公约针对的小额贷款公司，均是经省政府金融办批准设立、依法注册登记、具有法人资格、经营小额贷款业务的企业法人，内容涉及行业自律与管理、从业人员自律与管理、协会自律与服务、公约执行等。

《江苏省小额贷款行业自律发展公约》

为传递协会好声音、做好自律大文章、汇聚行业正能量，2019年9月19日，在江苏小贷行业发展智库成立一周年暨江苏小贷10+年系列总结活动上，八位地市小贷行业协会秘书长代表全省小贷公司签署《江苏小额贷款行业自律发展公约》。《江苏小额贷款行业自律发展公约》的发布，将更好地倡导全省小额贷款公司坚守初心、加强自律、合规经营、守正创新，促进小额贷款行业可持续、高质量发展。

《安徽省地方金融监督管理局关于促进全省小额贷款公司持续健康发展的若干意见》

为促进小额贷款公司持续健康发展，防控风险，更好发挥普惠金融作用，根据《公司法》及《中国银行业监督管理委员会中国人民银行关于小额贷款公司试点的指导意见》（银监发〔2008〕23号）等文件精神，对各小贷公司提出要求。要求包括：明确行业定位、拓宽发展空间、优化发展环境、强化行业监管等。

第三章 行业发展与市场竞争

3.1 行业财务分析

图 指数 (875105.TI) 财务数据

资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD

图 指数 (875105.TI) 历史 PE/PB

图 指数 (875105.TI) 市场表现

图 指数 (875105.TI) 估值盈利分析

估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

图 指数 (875105.TI) 成分股最新市值 (截止 2023.12.06)

图 AEON 信贷市场表现

3.2 风险分析

中国的小额贷款行业面临着多种风险，主要包括监管风险、经营风险、内控风险和信用风险。

监管风险：小额贷款公司经常面临地方金融监管部门的严格监管。近年来，这些公司在监管中存在诸多问题，例如银川市金融工作局发现的账外经营和利率违规问题。此外，还有一些小额贷款公司涉嫌暴力催收行为，这些都给监管部门带来了较大的压力。

经营风险：根据《关于小额贷款公司试点的指导意见》，小额贷款公司的资金来源受到限制，不得吸收公众存款，主要资金来源为股东缴纳的资本金、捐赠资金，以及来自不超过两个银行业金融机构的融入资金。这种资金来源的单一性限制了小额贷款公司的业务发展。同时，贷款利率上限的限制也影响了小额贷款公司的盈利能力。

内控风险：多数小额贷款公司缺乏完善的内部控制制度，内部决策混乱、管理松散、风险判断和控制能力较差。公司法律意识淡薄，违法违规行为时有发生。此外，公司人员结构和管理问题也较为严重，大多数公司的股东非金融企业，对金融行业风险识别能力较弱。

信用风险：信用风险是小额贷款行业中客观存在的风险。受国内经济下行影响，小额贷款公司的主要客户群体小微企业、个体工商户和三农普遍出现经营困难和贷款违约。同时，由于无法接入人民银行的征信系统，小额贷款公司缺乏对逾期客户的有效制约手段，导致贷款风险进一步加剧。

3.3 竞争分析

在中国小额贷款行业的分析中，我们可以运用迈克尔·波特的五力模型，这包括潜在进入者的威胁、现有竞争者之间的竞争程度、替代品的威胁、供应商的议价能力和买家的议价能力。

潜在进入者的威胁：较弱 自2008年以来，小额贷款公司数量迅速增加，表明行业进入门槛相对较低。然而，由于市场需求巨大且增长迅速，新进入者尚未能完全满足市场需求。政府对新进入者的限制和监管要求也为现有企业提供了一定的保护。

供应商的议价能力：强小额贷款公司的主要资金来源是商业银行，这使得商业银行在谈判中占据较强的地位。银行对小额贷款公司的重要性相对较低，而小额贷款公司对银行资金高度依赖。

买家的议价能力：弱小额贷款的主要客户群体，如农户、个体经营户、微型和小型企业，通常被排除在正规金融机构之外，缺乏获得贷款的替代途径。对这些客户来说，获取贷款的机会比贷款利率更重要，因此他们的议价能力相对较弱。

替代品的威胁：强小额贷款行业的替代品包括农信社、农业发展银行、其他中小银行机构、农村新型金融机构和外资银行等。这些机构提供相似的服务，具有一定的替代性。

现有竞争者之间的竞争程度：较弱 鉴于小额贷款市场的需求量巨大且增长迅速，现有小额贷款公司数量虽然发展迅速，但市场需求依然未得到完全满足。此外，很多地区规定小额贷款公司不得跨区域经营，有助于减少直接竞争。

中国小额贷款行业呈现出独特的竞争格局。尽管面临激烈的替代品竞争和供应商议价能力强的挑战，但由于买家议价能力弱、新进入者威胁较小以及现有竞争程度较弱，该行业在农村金融市场中发挥着重要作用。未来，小额贷款机构需要不断探索适合自身的可持续发展模式，以保证规模扩大的同时有效防范风险。

3.4 中国主要竞争者

蚂蚁集团

蚂蚁科技集团股份有限公司（简称：蚂蚁集团）起步于2004年成立的支付宝。2013年3月支付宝的母公司宣布将以其为主体筹建小微金融服务集团，小微金融成为蚂蚁金服的前身。根据蚂蚁集团招股说明书披露，截至2020年6月30日公司促成的信贷余额增长至21,536亿元，2020H1微贷科技平台营业收入285.86亿元，占公司总收入的39%。随着一系列监管文件下发，蚂蚁集团针对联合贷和助贷业务的整改正在有序推进。2021年6月，蚂蚁消金开业，承接自营业务，并用以开展联合贷款。2021年6月，重庆银保监局发布关于重庆蚂蚁消费金融有限公司开业的批复，正式批准其开业。重庆蚂蚁消费金融有限公司注册资本为80亿元人民币，蚂蚁集团占50%。

常熟银行

常熟银行的小微业务起步于2008年，截至2020年年末，在江苏省内的上市银行中，常熟银行个人经营性贷款规模为486亿，占各项贷款比重为36.89%，在上市银行中市场份额超过30%，而在江苏省内的市场份额为4.75%，这四项指标在江苏省内的上市银行中均排名第一。

常熟银行之所以能够在做大小微业务的同时，还能够有效管控信用风险，一定程度上是借鉴了IPC技术+信贷工厂模式，在进行本土化改造后，逐步形成了较为成熟的微贷技术和风控体系。在具体运用中，常熟银行在IPC基础上进行了本地化改造，结合信贷工厂共同打造独具特色的微贷业务模式。其微贷技术的内核在于，通过建立一支了解本地市场的专业化客户经理队伍，高强度实地考察授信客户，并基于关联信息进行交叉验证，对于客户进行逐一摸底，提供全程上门服务。在此基础上，将整个信贷审批流程进行标准化的"流水线"作业，既能够实现对客户进行精准的"肖像"刻画，又可以实现微贷技术的快速复制，将其推广至异地分支机构和村镇银行。

泰隆银行

业界流行一句谚语，即"全国小微看泰隆"，总部位于浙江台州的泰隆银行，截至2021年末已迎来28周年。凭借社区化网格化的小微信贷IPC技术，走出一条独特的"小而美"发展路径。同时，借助金融科技，使微贷技术融合数字化元素，针对农户、创业者与科技型小微企业特定群体；产品包括10款，分别为：易农贷、创业通、电商贷、支小贷、信融通、义融通、知识产权质押贷款、 税e贷、融e贷、梦想e贷。

3.5 国际主要竞争者

格莱珉银行

孟加拉国的乡村银行（又称格莱珉银行）是当今规模最大、运作最成功、影响力最大的小额贷款金融机构之一，其运营模式被众多发展中国家模仿和借鉴。格莱珉银行一直坚守着服务穷人的使命，不断践行以"让所有人在有需求的时候能够以合适的价格，方便快捷并有尊严地享受金融服务"为原则的普惠金融。根据孟加拉国国家统计局最新数据，在孟加拉国政府、孟加拉国人民和格莱珉银行的共同努力下，孟加拉国绝对贫困率从1972年的82%下降到2018年的11.3%，孟加拉国乡村发生了翻天覆地的变化。格莱珉银行模式复制到全球包括美国、墨西哥、土耳其等41个国家，惠及全球1,688万个低收入家庭，在世界范围被证实为一种具有可持续性并能有效消除贫困的模式。格莱珉银行创始人尤努斯教授由于其卓越成绩于2006年获得了诺贝尔和平奖。

格莱珉银行的创新点体现在以下方面：从贷款对象上看，关注社会金字塔最底层的贫困女性，并以此为主要目标；从产品和服务上看，为特殊客户群设计了适合的产品与服务，向穷人提供信用贷款，鼓励储蓄，分短期还款；鼓励客户能力建设，通过"十六条公约"为客户建立良好价值观，并培养会员理财和生活能力；在风险控制方面，以"小组+中心"模式，培养人与人之间的信任和团结，让客户拥有集体的荣誉感，进而从客户内心激发还款的意愿和能力，使得贷款成为改善客户生活的初始动力，通过自立、团结、互助，以精神和团队的力量引导客户积极还款。

IPC公司

德国国际项目咨询公司(以下简称IPC公司)是一家专门为以微小企业贷款业务为主的银行提供一体化咨询服务(即传统的咨询服务与承担项目实施的管理责任相结合)的公司。经过多年的发展，该公司在小企业贷款技术上形成了一套特色鲜明，行之有效的指微小企业信贷技术，也称IPC技术，主要是为以微小企业贷款业务为主的银行提供一体化咨询服务，进而为微小企业提供融资，包括三个部分：考察借款人还贷能力；衡量借款人还贷意愿；银行内部操作风险控制。

淡马锡公司

淡马锡于1974年在新加坡公司法令下成立，以持有及管理之前由新加坡政府所持有的投资与资产。将这些资产转移到一家商业公司的目的是让财政部能够专注扮演决策和监管的核心角色，而淡马锡则以商业原则持有及管理这些投资。外界对于淡马锡的关注，除了它的政治背景和营运绩效外，也部分来自其在中国与中国银行、建设银行在中小企业融资架构改革方面的口碑，建设银行更因镇江分行试点淡马锡中小企业信贷工厂理念而获得极大的成功。其微贷模式是一种具有商业可持续发展的小额信贷模式，一种将国际化的微型融资经验根据本地特色不断调试优化的商业模式。它具有"可大量复制"，"行为导向信用甄别"，"利润完全覆盖风险"、"凡事以客户为中心"和"百分百数字化管理"等特色。

第四章 未来展望

中国小额贷款行业作为金融市场的重要组成部分，在支持农户、个体经营户、微型和小型企业等非传统金融客户群体方面发挥着重要作用。未来，这一行业的发展将受到多种因素的影响和驱动。

首先，随着中国经济的持续发展和转型，对小微企业和个体经营者的支持将成为推动经济增长的关键。小额贷款行业在提供融资服务方面的潜力巨大，特别是在农村和偏远地区，对促进地区经济平衡发展将起到重要作用。

其次，技术创新，尤其是金融科技的应用，将为小额贷款行业带来新的发展机遇。大数据、人工智能和移动支付等技术的运用将提高风险管理能力，降低运营成本，提高服务效率和覆盖范围。

同时，政策环境和监管框架的完善也将影响小额贷款行业的发展。政府对小微企业和农村金融服务的支持政策，以及对非法金融活动的打击，将为行业发展提供更加清晰和稳定的外部环境。

然而，小额贷款行业也面临着诸多挑战，包括资金来源的多样化、信贷风险控制、市场竞争加剧等。在这样的背景下，小额贷款公司需要不断创新服务模式，优化风险控制机制，加强内部管理，以提高竞争力和可持续发展能力。

千际投行认为，中国小额贷款行业的未来发展前景广阔，但同时也需要应对多方面的挑战。通过技术创新、政策支持和内部管理优化，小额贷款行业有望在支持中国经济发展和促进金融包容性方面发挥更加重要的作用。

作者：千际投行